鋼鐵行業(yè)：需求主導(dǎo) 攻守兼?zhèn)?/h2>

2020年，我們對(duì)鋼材需求并不悲觀。地產(chǎn)行業(yè)有望繼續(xù)展現(xiàn)出較高的韌性，隨著開工端走弱，竣工端走強(qiáng)，地產(chǎn)端消費(fèi)或?qū)睾突芈洹６S著各項(xiàng)促基建政策的落地，我國(guó)基建投資增速有望平穩(wěn)上升，彌補(bǔ)地產(chǎn)需求回落影響的鋼材消費(fèi)。

一、產(chǎn)能的抑制與產(chǎn)量的釋放

2020年，我國(guó)產(chǎn)能減量置換項(xiàng)目將集中投產(chǎn)，在政策堅(jiān)持鞏固化解鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能成果的背景下，行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能有望繼續(xù)下降。對(duì)于產(chǎn)量而言，隨著超低排放改造工作的推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)的力度或不斷減弱;而電爐開關(guān)靈活，且我國(guó)廢鋼供應(yīng)量在不斷提升，因此電爐對(duì)于產(chǎn)量調(diào)節(jié)的作用有望逐步增強(qiáng)。綜合行業(yè)面臨的產(chǎn)能的抑制與產(chǎn)量的釋放，我們預(yù)計(jì)2020年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量將增加2000萬(wàn)噸左右。

二、鋼材出口調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷缺口

我國(guó)鋼鐵行業(yè)具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，鋼材出口量大，是調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷量缺口的重要工具。2020年我國(guó)鋼材出口有望保持堅(jiān)挺。從全球鋼材消費(fèi)情況來(lái)看，近年來(lái)，新興市場(chǎng)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體是鋼材需求增速較快的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)拉動(dòng)當(dāng)?shù)劁摬南M(fèi)。據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2020年，東盟5國(guó)、新興市場(chǎng)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體(不包括中國(guó))鋼鐵需求增速有望分別達(dá)到5.6%、4.1%。相對(duì)應(yīng)國(guó)家和地區(qū)很多都是我國(guó)出口重點(diǎn)區(qū)域，特別是“一帶一路”沿線國(guó)家鋼材需求的增長(zhǎng)，都將為我國(guó)鋼材出口帶來(lái)機(jī)。

三、鋼材價(jià)格與鋼廠利潤(rùn)的平穩(wěn)回歸

周期恒動(dòng)，隨著需求增速的回落，鋼價(jià)以及行業(yè)盈利向常態(tài)的回歸是趨勢(shì)所在。但鋼價(jià)在供需錯(cuò)配的過(guò)程中仍存在階段性上漲機(jī)會(huì)，行業(yè)盈利在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的變化以及鋼廠效率的提升中也并不悲觀。

2016年來(lái)，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能得到有效清退，供需格局不斷改善，疊加環(huán)保限產(chǎn)等因素刺激，鋼材價(jià)格一路走高。上海地區(qū)螺紋鋼價(jià)格由 2015年12月低谷的1690元/噸，高上漲至2017年12月的4980元/噸。2019年，隨著政策紅利的弱化，鋼材產(chǎn)量上漲較快，壓制鋼材價(jià)格回落，但在持續(xù)的需求韌性下，鋼價(jià)整體仍處于歷史較高水平，并在地產(chǎn)端消費(fèi)的帶動(dòng)下，延續(xù)長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局。

四、投資主線：攻守兼?zhèn)?/span>

2019年，在對(duì)市場(chǎng)需求的悲觀預(yù)期下，鋼鐵板塊估值持續(xù)被壓制，行情走勢(shì)遠(yuǎn)弱于大盤。當(dāng)前，申萬(wàn)鋼鐵板塊市盈率處于歷史低位，包括寶鋼股份在內(nèi)的16只股票處于破凈狀態(tài)。

投資主線 1：板塊存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。過(guò)往鋼鐵行業(yè)盈利的大幅波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)在行業(yè)盈利較高時(shí)給予板塊較低的估值水平，對(duì)于行業(yè)利潤(rùn)存在過(guò)度悲觀的預(yù)期。當(dāng)前，行業(yè)盈利能力相較2015年已經(jīng)大幅改善，特別是管理能力、成本控制的企業(yè)在行業(yè)下行周期中盈利優(yōu)勢(shì)將更為突出。隨著需求下行，行業(yè)盈利的穩(wěn)定性有望得到驗(yàn)證，板塊存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注盈利能力強(qiáng)而估值低的三鋼閩光、華菱鋼鐵。

投資主線 2：雖然鋼鐵行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，但在板塊內(nèi)，盈利穩(wěn)健的龍頭企業(yè)具備穿越周期的能力。這類企業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)品附加值高，對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較強(qiáng)，具備一定的成本轉(zhuǎn)移能力，能夠長(zhǎng)期保持盈利。建議關(guān)注生產(chǎn)特鋼的中信特鋼以及生產(chǎn)高端板材的寶鋼股份。

階段性機(jī)會(huì)：2020年，鋼鐵行業(yè)價(jià)格整體趨勢(shì)或呈現(xiàn)平穩(wěn)回歸，但在需求旺季存在供需錯(cuò)配帶來(lái)的鋼價(jià)階段性上漲機(jī)會(huì)。期貨價(jià)格是對(duì)未來(lái)不斷修正的預(yù)期，當(dāng)螺紋鋼期貨貼水時(shí)，反映出市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，在期貨價(jià)格大幅上漲使貼水縮小時(shí)，鋼鐵板塊往往上漲。鋼價(jià)波動(dòng)中高彈性長(zhǎng)材企業(yè)存在投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注三鋼閩光、方大特鋼。

此外，近年來(lái)鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能受限，鋼鐵企業(yè)投資受限，且上市鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍已降至合理水平，高分紅預(yù)期提高。年報(bào)季，建議關(guān)注三鋼閩光、方大特鋼。

風(fēng)險(xiǎn)提示。政策執(zhí)行力度變化風(fēng)險(xiǎn)。鋼材需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、個(gè)股分析

寶鋼股份(600019)

建設(shè)工程持續(xù)推進(jìn)

公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時(shí)推進(jìn)的推進(jìn)智慧制造亦可幫助公司進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率。自2019年起已累計(jì)啟動(dòng)97個(gè)智能裝備改造項(xiàng)目;寶山基地率先實(shí)現(xiàn)“無(wú)人重載框架車控制及調(diào)度技術(shù)”應(yīng)用。此外，建設(shè)工程的持續(xù)推進(jìn)，如湛江三高爐當(dāng)前正在進(jìn)行廠房供配電及碼頭工程建設(shè)，亦可助力公司提升產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)力。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額119.70億元，累計(jì)成本削減47.70億元，超額完成年度目標(biāo)。(中國(guó)銀河)

三鋼閩光(002110)

優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)注入

公司作為福建長(zhǎng)材的龍頭企業(yè)，比較優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力和未來(lái)盈利穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期強(qiáng)，股東權(quán)益回報(bào)率高。公司收購(gòu)三安鋼鐵、漳州閩光之后，經(jīng)過(guò)深度整合，經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)占有率提高，盈利能力增強(qiáng)。目前公司已經(jīng)發(fā)布意向收購(gòu)羅源閩光的公告，待收購(gòu)成功，進(jìn)一步強(qiáng)化福建鋼鐵龍頭的地位。在通過(guò)股利分紅回報(bào)股東方面，公司在行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異，股利分紅比例為51.64%，股息率位于行業(yè)前三。(中國(guó)銀河)