2019年前三季度工程機械行業高景氣度仍延續，各品類工程機械銷量持續增長，帶動行業整體營收快速上升。2019年前三季度納入統計的14家工程機械企業營收合計1843.09億元，同比增長27.52%;歸母凈利合計196.66億元，同比增長75.23%。此外，龍頭企業市占率進一步提升，且在經營質量優化背景下，盈利能力不斷增強。展望未來，隨著挖機銷量增長趨穩，以汽車起重機、混凝土機械等為代表的細分品種銷量增長接力，工程機械的景氣度正向產業鏈中后周期的起重機、塔吊、混凝土機械傳遞。工程機械龍頭全年業績繼續高增長無憂，且業績的現金含量極高。
營業績分析：龍頭企業市占率提升，行業地位進一步凸顯
各品類工程機械銷量高速增長帶動行業整體營收快速上升。2019年1-9月份，納入統計的14家工程機械企業營收合計1843.09億元，同比增長27.52%;其中，中聯重科收入增長最快，同比增長50.96%，主要跟不同公司的產品結構不同相關。細分來看，龍頭主機廠(三一、徐工、中聯等)2019年1-9月份合計收入1336.85億元，同比增長39.0%;其他主機廠2019年1-9月份合計收入277.55億元，同比增長0.2%，龍頭廠商的成長性遠高出其他廠商;而零部件廠商(恒立液壓、艾迪精密等)2019年1-9月合計收入49.02億元，同比增長25.4%;叉車企業(安徽合力、杭叉集團)2019年1-9月合計收入142.34億元，同比增長2.9%;工程機械租賃廠商建設機械2019年1-9月實現收入22.88億元，同比增長47.07%，龐源塔機利用率維持較高水平；高空作業平臺企業浙江鼎力2019年1-9月實現收入14.45億元，同比增長9.02%，增速略有提升。
龍頭企業市占率提升，行業地位進一步提升。從收入占比來看，龍頭主機廠2019年1-9月收入占行業的72.5%，是行業收入的主要來源。從收入增速來看，工程機械租賃廠商建設機械同比增速靠前，龍頭主機廠和收入同比增速高于行業收入同比增速，而零部件廠商收入增速與行業基本持平。隨著工程機械龍頭企業市占率進一步提升，市場格局將進一步優化，龍頭企業的行業地位進一步凸顯，收入增長將持續快于行業。
14家主要企業營收與利潤情況及同比增速
行業主要公司營業收入及同比增速
營運能力分析：龍頭公司報表修復，經營質量大幅提升
資產周轉率提高，經營質量優化。本輪復蘇周期中，工程機械行業大部分公司大幅提高全款、分期首付款比例，應收賬款周轉率提升，存貨周轉率提升，逾期率控制在歷史最低水平。
經營性現金流創歷史新高，經營質量發生質的飛躍。工程機械行業大部分公司高度注重經營質量與風險管控，銷售政策嚴格。經營活動凈現金流已超過上一波周期高點，經營質量發生質的飛躍。以行業龍頭三一重工為例，前三季度經營活動凈現金流94.45億元，同比增長8.2%，再創歷史新高；而中聯重科前三季度經營性現金流凈額達到49.62億，同比增長62.5%，是同期歸母凈利潤的1.42倍，表明業績的現金含量極高。
龍頭公司應收賬款周轉率與存貨周轉率情況
主要公司現金流與經營性現金流情況
盈利能力分析：費用率持續降低，盈利能力改善明顯
期間費用率持續降低，毛利率保持回升態勢。伴隨行業景氣度持續回升，工程機械行業盈利能力開始迅速修復。行業毛利率由前幾年維持在23%左右回升至26%以上;另一方面，行業整體期間費用率進入下行通道，在2016年期間費用率進入下行區間后，2019年前三季度期間費用率進一步下行至13.27%，接近2011年11.55%的低點。
主要公司毛利率與期間費用率
行業凈利率進入上升通道，盈利能力改善明顯。伴隨行業毛利率穩定回升、期間費用率進一步下行疊加企業資產質量改善后減值損失的蠶食效應消除，行業整體盈利能力明顯改善。2019年1-9月份凈利率上升至10.67%，接近2012年的水平。
工程機械行業主要公司前三季度歸母凈利合計196.66億元，同比增長75.23%。保持收入高增長的同時，龍頭主機廠經營利潤彈性持續釋放。2019年Q1-3，龍頭主機廠合計實現歸母凈利潤116.07億元(占整個行業歸母凈利的79.68%)，同比增長116.67%。三一重工和徐工機械歸母凈利分別實現90%、100%左右增長，中聯重工歸母凈利潤接近170%增長;其他主機廠合計歸母凈利潤8.59億元，同比下降15.20%，下降的原因主要是*ST廈工產銷量提升不足、產品毛利率較低造成利潤大幅下滑;零部件廠商合計歸母凈利潤8.62億元，同比增45.12%;叉車企業(安徽合力、杭叉集團)合計歸母凈利潤6.98億元，同比增長6.24%;工程機械租賃廠商(建設機械)實現歸母凈利潤1.88億元，同比增長218.64%;高空作業平臺企業浙江鼎力實現歸母凈利潤2.60億元，同比增長26.83%。隨著行業集中度的進一步提升疊加龍頭公司經營質量趨好，龍頭企業的盈利能力將更加突出。
主要公司凈利率與盈利能力
長期看，全球化拓展助力龍頭公司持續發展
參考海外工程機械龍頭發展史，伴隨著國內市場需求飽和，龍頭公司必將經歷海外市場擴張歷程。近年來，伴隨著自身產品競爭力的提升，國內龍頭品牌逐漸打開海外市場。2019年H1龍企業海外收入合計131.59億元，同比增長15.05%;龍頭企業海外收入占整個行業海外收入的79.68%。筆者認為，對于國內工程機械龍頭企業來說，中長期股價的驅動因素更多來自自身基本面持續改善和全球化拓展，國內經濟周期波動對公司股價的預期擾動將逐步淡化。重點推薦：徐工機械、中聯重科、恒立液壓、浙江鼎力。
龍頭公司海外情況
